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    贸易摩擦对美国的冲击初现 美联储三季度降息可能性上升

    发布时间:2019-06-28 13:27:52

      来源:文话宏观  作者:张文朗 刘政宁  摘要 ———————————————  美国5月新增非农就业大幅不及预期,显示出贸易摩擦对美国的负面影响。如果贸易摩擦继续升级,将给脆弱的全球经济带来下

      来源:文话宏观

      作者:张文朗 刘政宁

      摘要 ———————————————

      美国5月新增非农就业大幅不及预期,显示出贸易摩擦对美国的负面影响。如果贸易摩擦继续升级,将给脆弱的全球经济带来下行压力,各国生产数据或进一步走弱,那些受益于全球分工的跨国公司将受到冲击。

      在此背景下,美联储或将在6月的FOMC会议后强调经济增长和通胀的下行风险,三季度降息的可能性上升。对美股而言,一季度上涨的逻辑已被破坏,接下来需警惕全球生产萎缩对美国企业盈利的冲击。对美债而言,市场对降息预期已反映的比较充分,未来下行空间取决于通胀走势。

      正文———————————————

      5月新增非农就业7。5万,大幅低于市场预期。失业率保持在3。6%。时薪同比增速放缓至3。1%,略逊于市场预期。分 行业 看,制造业就业增加3千人,延续了之前放缓的趋势。服务业新增就业边际走弱,其中零售业就业连续3个月负增长。运输和仓储、信息业、政府部门就业也都出现下滑。

      这份非农报告表明,贸易摩擦的负面影响正在显现。那些与贸易相关的 行业 ,比如制造业、零售业、运输和仓储业等已出现疲弱迹象,如果贸易摩擦升级,未来这一负面影响还将扩散到批发、旅游等其他 行业 。

      贸易摩擦升级,也将给脆弱的全球经济带来下行压力,美国也难以独善其身。今年以来,虽然美欧央行暂停了货币紧缩,但全球经济基本面仍然比较脆弱,中国、欧元区经济仍在探底。美国方面,全球环境变差、特朗普贸易政策不确定性上升令制造业景气度下滑,企业预期也在不断走弱(图1-2)。

      光大宏观

      我们在之前的报告中曾指出,中美贸易摩擦的影响不仅限于中美两国,其对全球经济的负面冲击不容忽视,这是因为中美两国已成为全球产业链的核心。IMF的 研究 显示,1995年全球体量最大的双边贸易发生在美国与日本、欧洲之间。到了2015年,这一位置已被中美贸易取代(图3-4)。

      宏观层面,这意味着各国生产端数据或进一步走弱,工业通缩风险上升。制造业PMI、工业产出等数据或下滑,这也将直接拖累各国的GDP增速。如果生产萎缩导致对上游原材料需求下降,还将导致PPI通胀下行,甚至可能带来工业通缩预期。

      微观层面,那些受益于全球分工的跨国公司将受到冲击。我们在近期的调研中发现,特朗普加征关税也伤及了美国在华投资的企业,他们对美国出口的产品同样面临额外的关税。这意味着他们的利润也将受到挤压。

      光大宏观

      在此背景下,美联储已开始讨论降息的可能性。近期美联储主席鲍威尔认为贸易风险已显著上升,且通胀仍然偏低,因此对降息持开放态度。圣路易斯联储主席布拉德、纽约联储主席威廉姆斯等FOMC票委也暗示了降息的可能性。美债期货隐含的6月降息概率已升至20%,年内降息概率达到80%以上。

      我们认为,美联储将在6月18-19日的FOMC会议后强调经济增长和通胀的下行风险,三季度降息概率上升。当前制造业PMI还在枯荣线以上,消费者信心也在高位,这给了美联储继续观望的理由。之前几次数据驱动的降息前,制造业PMI都跌破了枯荣线,消费者信心也连续几个月下滑,当前暂未到达这一程度。不过,如果6月的生产和就业数据依旧疲弱,或是特朗普在G20峰会后加码关税,不排除美联储或在随后的FOMC会议上选择降息。

      对美股而言,一季度上涨的逻辑已被破坏,接下来需警惕全球生产萎缩对美国企业盈利的冲击。一季度美股大幅反弹主要是靠估值扩张,这又受益于美欧央行暂停货币紧缩、中美贸易关系转暖带来的风险偏好改善。但在5月以来风险情绪再次受挫,美股上涨的逻辑受到挑战。

      对美债而言,市场对降息预期已反映的比较充分,未来下行空间取决于通胀走势。现在两年期美债利率跌破2%,这意味着市场已经价入了50 bps的降息幅度。这一定价已经反映了对经济增长较为悲观的预期。

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